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金融机构最值钱的,还是牌照吗?
2020-06-30分类:信托 · 债券 / 信托来源:寻瑕记

新金融网金融圈流传着这样一个老段子:某金融机构开会,下面一众金融民工,领导问:21世纪金融机构最值钱的是什么?大家异口同声说:人才。领导怒道:是牌照!


  已经2020年了,金融机构最值钱的还是牌照吗?


  2019年末,证监会在政协第3353号提案的答复中称,将通过六大举措做强做优做大打造航母级头部券商,构建资本市场四梁八柱确保金融安全。“航母级券商”的招牌徐徐浮现。


  2020年初,证监会副主席阎庆民出席2020年度中国资本市场论坛时表示,“我们130多家券商,比不过一个美国的摩根大通。我们的证券公司、基金管理公司,它们的力量跟传统银行相比还是差,还不够,市场主体竞争力还要提高。”言谈中似有所指。


  昨晚,据财新报道,证监会计划向商业银行发放券商牌照,或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。


  在一片“分久必合,合久必分”的议论声中,中国式金融混业呼之欲出。


  #01


  早期的中国金融监管格局,没有三会,只有一行,所谓的分业监管更是无从谈起。


  1978年,人民银行从财政部独立出来,同时肩负了中央银行职能和商业银行职能。


  1986年,《银行管理暂行条例》颁布,明确了人民银行作为中央银行的角色和对金融机构的监管职责。银行、信托、证券等各类金融机构,都只有一个婆婆。各类牌照也在四大行的统帅下“一锅烩”:


  建设银行(6.30 +0.32%,诊股)控制了中国信达信托投资、农业银行(3.38 +0.30%,诊股)控制了中国长城(13.18 +3.45%,诊股)信托投资、工商银行(4.98 -0.20%,诊股)控制了中国华融信托投资、中国银行(3.48 +0.29%,诊股)控制了中国东方信托投资,人保控制了中国人保(6.37 +0.63%,诊股)信托投资。而这些信托公司又都设有各自的证券营业部,可以开展证券业务。


  1995年,全国金融会议首次提出“分业经营,分业监管”,证监会、保监会、银监会相继成立,“一行三会”格局渐成。


  1998年6月,中央金融工作委员会成立,时任温副总理担任首任书记。


  在金融工委主导下,“灯火下楼台,银河落九天”。财政部直接出资45亿元,以四大国有行的证券部为基础,再加上被撤销牌照的华融信托、长城信托、东方信托、信达信托和人保信托的证券营业部资产,银河证券横空出世.


  如今看,含金钥匙出生者,已泯然众人矣。


  #02


  1929年10月29日,黑色星期二,道琼斯指数创下22%的单日最大跌幅,华尔街股灾。股灾的原因之一,是银行资金不加限制的进入股市,引发了踩踏式的连锁反应。


  1933年,美国颁布《证券法》和《格拉斯-斯蒂格尔法案》,严格限制金融机构同时从事商业银行和投资银行业务。


  盛极一时的摩根被一拆为二,JP摩根继续从事商业银行业务;摩根士丹利则成为完全独立的投资银行。


  1934年,美国颁布《证券交易法》;同年,美国证监会成立。


  美国资本市场经历近百年的自我演进之后,第一次确立了现代金融监管的基本框架,也形成了银行、证券分业监管的格局。


  遥远的东方大地正推行分业监管的1998年,后来者对美国的分业监管提出了挑战。花旗银行和旅行者集团(后者收购了所罗门)合并,《格拉斯-斯蒂格尔法案》名存实亡。


  1999年,美国通过了《金融服务现代化法案》,废止有关限制银行、证券公司和保险公司三者跨界经营的条款,结束了美国长达66年之久的金融分业经营。


  2008年次贷危机之后,美国通过了《多德弗兰克法案》,批准了著名的“沃克尔规则”,禁止银行利用参加联邦存款保险的存款,进行自营交易、投资对冲基金或者私募基金。为华尔街之狼套上了枷锁。


  直到今天,华尔街对于沃克尔规则松绑的争论依旧喋喋不休。


  分分合合,古今中外,概莫如是。


  #03


  中国的分业监管在各方的利益博弈中被逐步打破,在分业监管的阳关大道之外,金融控股公司早已另辟蹊径。


  央企金控如中信、光大、招商局、五矿、四大AMC,地方金控如上海国际、浙江金控、国元金控,几乎一省一家,民企金控如泛海、华信、德隆、明天、九鼎,全牌照的金控梦想,曾在每一个大佬的蓝图中闪光。


  但是,通过金控实现多牌照跨监管套利,并没有服务于实体,而更多为集团自身利益图谋,炮制了金融乱象的同时,也放大了金融风险。


  因此,将金控公司纳入牌照监管的呼声渐高。


  另一方面,银行通过控股金融牌照,早已实现了曲线混业。


  2005年,商业银行设立基金管理公司试点工作正式启动。工银瑞信基金、交银施罗德基金、建信基金成为了首批银行系基金公司。


  2007年,国务院确定试点并批准工银租赁等首批银行系金融租赁公司。


  2007年,交通银行(5.12 +0.00%,诊股)对交银信托增资,成为交银信托的控股股东,除交银信托外,还有建信信托、上海信托、兴业信托三家银行系信托公司。


  2009年,国务院批准商业银行入股保险公司试点规定,此后,工行获批工银安盛、建行控股建信人寿、中行全资持股中银保险,银行系保险公司也已成型。


  即便是此次被热议的银行系券商,业内也已有中国银行下属的中银国际、国开行下属的国开证券,和兴业银行(15.79 +0.00%,诊股)间接持股的华福证券。总资产排名均在30-40名之间,对母行的业绩贡献也非常有限。


  背靠大树就一定好乘凉吗?


  在资金、网点和客户资源上都占据碾压式优势的银行,缺的只是一张券商牌照吗?


  #04


  在对于航母级头部券商的殷殷期望中,银行级航母直接驶入了证券行业。


  净资本是券商的第一核心竞争力。净资本不仅直接支撑自营和信用交易类业务的规模,也能够有效带动其他中介类业务的扩展。


  目前净资产超过1000亿的券商仅有中信证券(23.67 +0.72%,诊股)、国泰君安(17.10 +0.94%,诊股)、海通证券(12.32 +0.57%,诊股)和华泰证券(18.54 -0.11%,诊股)四家,800亿以上的券商则有广发证券(13.89 +0.07%,诊股)、招商证券(21.07 +2.68%,诊股)、申万宏源(4.95 +2.91%,诊股)三家。


  经纪业务和营业网点,是券商开展业务的基础。中信通过不断的外延式并购、国泰君安通过国泰证券和君安证券的合并、申万宏源通过申银、万国、宏源的合并、银河证券依靠四大行和人保的营业部基础,纷纷奠定了在证券行业中的领先地位。


  无论是在资本上,网点上,还是在对公对私的客户资源上,银行都具有券商不可比拟的优势地位,商行的投行部门在债券承销和并购融资上本来就有所涉猎。


  能否发挥和母行的协同效应,形成银行控股下的机制创新和资源整合,才是银行系券商能否成就大业的关键。


  不管是早已特批成立的国开证券,还是各家银行曲线混业在香港设立的“X银国际”,在综合实力和业绩贡献上都乏善可陈。风控独立性和防火墙的设置,使客户信息共享困难重重,激励机制的差异也拦住了人员流动和内部协同。


  此外,不同于银行的全员螺丝钉文化,券商的领军人物可能会对机构的风格和成败起到决定性的影响。失败者如当年被财政部给予厚望的银河证券,成功者如余磊治下的天风证券(6.01 +0.67%,诊股),刘晓丹时代的华泰联合。


  券商是直接融资的领跑者,银行则一直在间接融资的领地奔驰,要突破固有的主体思维和资产判断的惯性,在资本市场的竞争中突围而出,并非易事。


  在金融对外开放的大背景下,为抵御国际竞争的冲击,扶持大行整合金融牌照、做大做强“全能型银行”已是大势所趋。


  只是,对于在3000点上下反复漂移的A股来说,持有银行股就仿佛预定了一场旷日持久的异地恋,当医药股轰轰烈烈的爱过,科技股如渣男般来去自如,银行依旧躺在利空出尽的盘面上,一动不动。


  面对乘风破浪而来的金融混业监管,研究猿们也没有别的话好说,只好在连篇累牍的报告缝隙中,轻轻地提一句:


  “利好茅台...”


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