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黄文涛:股票债券 谁对经济衰退更敏感?
2018-11-27分类:信托 · 债券 / 债券阅读数:( )

  一周重点:根据美林时钟的理论,衰退前要经历滞胀,滞胀时股市已开始下跌,但债券利率仍将走高直到衰退来临,因此理论上衰退前股票价格的反应会领先于债券市场。但自1990年代以来,按照美联储的说法通胀预期已得到了历史性的控制,在90年代后的两轮经济衰退前,反而都是长端利率率先见顶,随后才是美股见顶。这可能是由于在通胀预期相对稳定的背景下,宏观经济对于债券市场的影响要更大;而影响股市的因素更复杂,因此反应会相对滞后。而美国的短端利率似乎更取决于衰退前的短周期变化。如果在衰退前,美国的经济动能相对较强,那么美联储可能倾向于加息更长时间,短端利率表现会相对滞后。反之则会领先。

  而目前的美国经济与1999-2000年非常相似。我们估计,在本轮美国经济衰退前,可能仍是长端利率首先见顶,这对美股的估值可能提供一定的支撑,因此股票市场可能会维持一段震荡期,直到经济动能回落不断确认,股市的下降才能成为趋势。而美联储在美股出现显著的下跌后暂停加息,短端利率最后见顶。从这个角度看,我们认为美国长端债券利率的高点很可能比市场预期的更早,可能10月的3.26%已经接近本轮美债利率的高点。而尽管美股牛市可能已经接近尾声了,但是美股大幅下跌的拐点可能比市场预期来的更晚。

  大类资产:股市:美国三大股指全线下跌;债市:美国利率小幅回落,德国十年期国债跌至9月以来最低;汇市:美元指数震荡上涨,巴西雷亚尔大幅下跌;商品:原油价格跌入熊市,避险情绪令金价上涨。

  经济观察:近一周公布的海外经济数据普遍不及预期。美国方面,尽管10月新屋开工以及成屋销售数据略好于预期,但10月耐用品订单以及核心资本品订单均显著不及预期,且前值出现了大幅下修, Markit制造业PMI初值也较上月略有下滑。欧洲方面,欧元区制造业PMI继续下滑至51.5,创下近30个月的新低,显示出在全球需求的下滑给欧元区经济带来重创,欧元区经济动能仍在回落。

(文章来源:中信建投)

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